雅化集团002497：扩产加速雅化集团发展进入快车道

事件:最近几天，公司发布2021年年报和2022年一季度报告2021年实现营收52.41亿元，同比增长61.26%，其中2021Q4实现营收17.95亿元，同比增长73.05%，环比增长35.87%2021年归母净利润9.37亿元，同比增长189.22%，其中2021Q4归母净利润3.04亿元，同比增长134.22%，环比增长0.67%2022Q1公司实现营收26.6亿元，同比增长210.22%，环比增长48.14%，归母净利润10.22亿元，同比增长1210.02%，环比增长235.88%点评:锂盐的业务量和价格都在上涨，预计2022年锂盐产量为3.8万吨2021年，公司锂产品业务实现收入24.66亿元，同比增长265.94%2021年公司锂盐产量为27330吨，销量为29136吨，对应的年销售价格为9.56万元/吨按照15000元的加工费，计算出相应的锂精矿成本为650美元/吨假设公司民用爆破和工程爆破利润不变，公司锂销量不变，公司2021Q4利润为3.04亿元，氢氧化锂均价为19万元，而2022Q1利润为1.022考虑到春节期间公司停工一段时间，预计公司年产量为3.8万吨目前，公司5万吨氢氧化锂和1.1万吨氯化锂项目已开工建设未来计划2025年产能达到10万吨，公司将充分受益于量价齐升的红利包销+李家沟+参股加拿大超级锂业公司，公司锂资源有保障亚华与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，银河锂业每年将提供不少于12万吨锂精矿公司参股的李家沟锂矿正在稳步推进，预计2022年投产开采的锂矿将优先用于亚华生产公司参股澳大利亚核心公司，签署锂精矿包销协议预计Core将于2022年第四季度向公司供应锂精矿公司参股加拿大超锂公司13.23%股权，收购其全资子公司60%股权，持有富根湖硬岩锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩锂辉石型锂矿项目，合计资源量20.5万吨氧化锂一期将设计建设20万吨/年氧化锂6%锂精矿采选厂，连续运营时间不少于10年后期将扩大产能至40万吨公司还参股澳大利亚EFE和EV公司共同开发锂资源，参股澳大利亚ABY公司承销不少于12万吨锂精矿进入特斯拉的产业链，增长可期2020年12月，公司与特斯拉签订了电池级氢氧化锂供应合同2021年至2025年，特斯拉从雅安锂业采购了总价值6.3亿至8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品公告显示，2021年已履行合同2491万元，待履行金额6.26—8.76亿美元伴随着未来新能源汽车的普及率越来越高，公司的成长性可期公司民爆业务和工程炸药业务毛利率小幅下降或硝酸铵价格上涨硝酸铵是公司生产工业炸药的主要原料，其材料成本约占公司经营成本的30%据隆众化工统计，2021Q3硝酸铵均价为2193元/吨，2021Q4为2963元/吨，价格涨幅为23%还是因为这个原因，民用爆破和工程爆破的毛利率分别下降了7.08pct和6.61pct目前硝酸铵价格开始企稳，略有回调预计未来公司毛利率将保持稳定投资建议:给予买入评级，目标价37.6元预计公司2022/2023/2024年净利润分别为37.62/43.28/50.20亿元，对应EPS为3.26/3.76/4.36元，对应PE为8.36/7.27/6.27倍参考同行业估值，给予12个月内10倍估值，对应股价37.6元首次覆盖，给予买入评级风险提示:疫情风险，项目落地进度不及预期，对新能源的需求低于预期